今年以來，黃金市場的表現與美聯儲貨幣政策息息相關。當前，美國面臨高基數但顯著回落的通脹、逐漸下滑的景氣度但依舊保持強勁的就業市場，使得其是否進入衰退階段的問題變得複雜化，並且給金融市場走勢帶來較大的不確定性。在市場人士看來，美聯儲貨幣政策調整節奏預期、經濟衰退擔憂將繼續主導黃金行情。

　　事實上，上周黃金市場持續高漲。上周四美聯儲主席鮑威爾發表講話，證實美聯儲12月加息放緩加息節奏的消息後，美元應聲回落，美債收益率也下跌，低於3.7%；商品價格獲得支撐，黃金漲幅明顯。周五晚美國勞工統計局公佈的非農數據遠超市場預期，此後白銀大漲，金價在出現快速下跌後逐漸恢覆上漲之勢，黃金提振市場情緒的作用逐漸顯現。

　　“11月非農數據再度讓市場擔心高通脹可能會卷土重來，意味著美聯儲為遏制高通脹將繼續採取緊縮政策。但我們認為短期美聯儲加息節奏不會發生太大改變。”徽商期貨黃金分析師從姍姍表示，雖然11月非農數據大超預期，但其他宏觀指標顯示在美聯儲暴力加息後，美國經濟放緩趨勢明顯。美國11月製造業PMI指數跌破榮枯線，核心PCE增速放緩、失業率維持低位等因素將支持美聯儲繼續放緩加息步伐，勞動力市場遠比預期火熱，美聯儲緊縮政策可能比市場預期更加持久。美國就業市場狀況何時出現實質性鬆動仍然需要更多數據證明，如果接下來幾個月美國就業市場環境繼續改善、高通脹持續回落，那麼美聯儲在市場預期範圍內停止加息的可能性增加。

　　在方正中期期貨宏觀分析師史家亮看來，儘管非農數據整體表現強於預期，對於美聯儲加息放緩預期形成降溫影響，但是難改美聯儲加息放緩趨勢，此前美聯儲官員講話更是增加了確定性，因此，短線波動的美元指數、美債和黃金將再度回到加息放緩運行邏輯上。

　　“本次非農數據除了就業人數超預期外，關鍵是平均時薪無論同比還是環比均重新恢復增長，這表明通脹有抬頭的預期。美聯儲此前公佈的11月議息會議紀要顯示，因擔憂過度緊縮引起經濟衰退，美聯儲將最快於12月放緩加息，上周四鮑威爾的表態相當於確認12月加息將放緩。因此給市場的信號是美國經濟數據以及就業市場均將表現不佳，由此支持美聯儲貨幣政策出現轉向。”光大期貨研究所黃金資深分析師展大鵬表示。

　　在展大鵬看來，美國11月非農就業數據超預期，從就業數據和平均時薪恢復增長延伸到通脹預期，意味著通脹問題仍然十分嚴峻，美聯儲仍會選擇加息，即使到最終利率也不會很快轉向，這會使得市場當前極為樂觀的情緒和風險偏好有所下降。儘管鮑威爾擔心經濟陷入衰退，但其對通脹的問題比較清醒，仍會選擇繼續加息，但節奏放緩給市場適應和緩衝。他表示，綜合來看，非農就業數據超預期改變的只是市場的預期和風險偏好，或者說令市場從極度樂觀轉向謹慎樂觀。

　　金瑞期貨黃金分析師龔鳴認為，美聯儲政策以通脹與就業為錨，但是在當前階段，就業數據更像是一個約束性指標，而不是決定指標，通脹才是美聯儲調節政策的主要目的。

　　“當前強勁的就業指標提供給美聯儲更多政策空間，但是通脹是否能夠按預期回落才是決定美聯儲加息路徑的關鍵。”龔鳴表示，從9月、10月美國CPI和PCE來看，美國通脹指標已有見頂跡象，美聯儲政策將逐步步入加息斜率放緩階段，市場普遍預期12月議息會議加息50個基點，加息幅度較11月有所放緩。在當前階段，建議投資者關註通脹數據的回落情況，12月13日美國10月CPI數據將公佈，需要重點關註。特別是從本次非農數據來看，薪資水平持續上漲，通脹黏性或超預期，有潛在預期較差的可能。

　　據展大鵬介紹，本周美聯儲進入議息會議之前的緘默期，官員們也無法在議息前表達觀點，因此對市場干擾會較小。這也就意味著美聯儲加息放緩帶來的市場熱度或仍延續，金價或保持振蕩反彈之勢。但是需要指出的是，隨著利多因素接連落地以及市場選擇性忽視利空帶來的影響，這表明金價上漲處於衝刺階段。12月議息會議上宣佈加息放緩更多是一種利多落地，對金價的邊際推動作用會大幅下降，後市需要謹慎。

　　“雖然短期美聯儲加息路徑仍有可能根據未來1—2期的通脹數據出現反覆，但我們還是相對比較看好黃金。”龔鳴表示，整體來看美國通脹已然見頂，逐步進入回落趨勢當中，美聯儲加息斜率最陡峭時間預計接近尾聲，未來肯定會持續向加息放緩、停止加息甚至根據經濟實際情況降息的路徑去走，流動性收緊對黃金的壓製作用預計將減輕。通脹回落的具體節奏比較難把控，但是整體上加息放緩至停止加息這段時間，市場的預期相對比較清晰，很可能在明年二季度見到通脹回落，因此市場比較看好未來3—6個月黃金的多頭配置價值。

　　在從姍姍看來，目前美國經濟增速放緩趨勢明顯且在美聯儲持續實行緊縮政策下，美國經濟衰退風險將上升，避險情緒將支撐黃金價格。此外，由於通脹維持高位、就業環境仍需改善，美聯儲政策仍以緊縮為主，加息步伐或有所放緩，但加息的幅度仍然取決於通脹和就業，還是有超出市場預期的可能性，後續需要繼續跟蹤相關數據。目前看海外經濟整體趨弱，美債利率可能已經在高位偏頂部位置，預計美債利率大方向回落。此外，隨著美國通脹數據回落，美聯儲在市場預期範圍內停止加息的可能性增加，利率衝擊對美元的支撐階段性減弱。未來隨著美國經濟趨弱和美聯儲降息，美元也許會進入貶值和修正階段，美元指數或振蕩回落為主。

　　“綜合而言，全球經濟增速或逐步放緩，由於通脹依然在高位，預計貨幣政策仍然以緊縮為主，但加息步伐或放緩，美元指數和美債收益率階段性高點或已經出現。市場交易邏輯主要圍繞經濟增長和加息預期博弈，不排除美聯儲階段性偏‘鷹’的情況，黃金依然面臨一定壓力。長期看，隨著利率持續大幅攀升，經濟走弱預期不斷增強，避險情緒則會支撐黃金價格，黃金或以偏強運行為主。”從姍姍說。