瑞士信貸（CS.US）約170億美元AT1債券被抹零的消息震動了全球市場，周一亞洲市場類似債券價格大跌。但該銀行在發行債券時明確說明瞭這些風險。

　　以瑞士銀行9.75%的永續債券為例。“永久一級或有減記資本票據”的發行文件指出，在發生減記事件的情況下，全部本金金額將被減記為零，持有人將不可撤銷地放棄票據的還款權利，票據將被永久註銷。

　　然而，在抹去債券價值的同時為 股票投資 者保留數十億美元的價值，已經引發了人們對不同索賠順序的擔憂。

　　什麼是CoCo債（AT1債券）？

　　這些違約的債就是昵稱為“可可債”的CoCoBond，亦稱為額外一級資本（AT1）債券。

　　CoCo債的全名是應急可轉債（Contingent Convertible Bonds，簡稱CoCoBonds、CoCos），是一種在歐債危機後才出現的債。它是銀行債務中的最低級別債券，代表在良好環境下，能產生高收益；反之，若銀行狀況壞透了，這類債券就會率先受到衝擊，淪為“海嘯第一排”。

　　它基本上可在債券與股票之間轉換，協助銀行強化資本，以符合避免銀行倒閉的監管規定。

　　當銀行資本水準低於特定水準時，這些債券就能轉換地位以便應急。如果銀行的缺口大到一定程度，這些CoCo債就能轉換成股權，即銀行的股票。在其他情況下，CoCo債會被全部減記或部分減記。

　　CoCo債的目的是要做為債務與股權緩衝的一部分，用來避免在銀行崩潰或倒閉時，納稅人必須埋單的情況。當原先構想被提出時，CoCo債被視為讓銀行擁有潛在的更大資本緩衝，不用被迫發行新股，因為發行新股會讓許多人擔憂銀行過度杠桿。對監管機構而言，CoCo債是讓銀行可在不必讓納稅人付出代價、無須稀釋現有股東的情況下，讓銀行能被從崖邊救回的一種辦法。

　　瑞信有多少CoCo債？為何瑞信的CoCo債完全被減記？

　　據統計，瑞信擁有在市場上流通的13種CoCo債，總值173億美元，是以瑞郎、美元和新元發行。CoCo債占瑞信債務的比率高於20%，瑞信最大部份的CoCo債是以美元計價。

　　CoCo債通常沒有期限，代表沒有明確界定的到期日，但銀行可在發行約五年之後要求正常清償。

　　在政府撮合下，瑞銀集團已同意收購瑞信，政府希望藉此遏止信心危機蔓延，以免引發全球金融市場的骨牌效應。

　　瑞士金融監管機構FINMA發表聲明說，由於提供額外的政府支持，將引發瑞信AT1債券“完全減記”，以便增加核心資本。

　　簡言之，銀行必須為他們擁有的資金和債務符合一定的最低金額要求，也就是最低應提合格負債（MinimumRequiredEligibleLiabilities，MREL），以便在發生倒閉崩潰的情況時支撐有效率的解決辦法。如果銀行資本率跌到預定水準之下，那麽CoCo債就會被減記。

　　為何債券持有人大感憤怒？

　　在正常的減記情況下，在AT1債券面臨虧損前，股東應該是第一個承受損失者，正如瑞信在上周稍早向投資人簡報時所陳述。

　　然而，在瑞銀收購瑞信這樁由瑞士政府撮合的交易案條件下，瑞信股東準備拿到30億瑞郎。

　　這引發一些AT1債券持有人的憤怒反應，原因是沒有考量到在資本結構中，CoCo債的順位比瑞信股票等級來得高的情況。

　　這對於一個預期債券持有人會比股東優先得到清償的市場而言，是個大問題。

　　對整體規模達2750億美元的AT1市場是一記重拳由於最新的決定忽視了市場慣例，即在面臨虧損時，股東會第一受到衝擊、再來才是AT1債券持有人受衝擊的順序，這可能會對整體規模達2750億美元的AT1市場是一記重拳，並且引發市場對其他銀行CoCo債前景的疑慮。

　　雪上加霜的是，本案也是AT1市場發生的最大一次債券減記事件，損失規模遠超過2017年西班牙銀行BancoPopularSA債券的13.5億歐元減記，當時該銀行無法填補龐大資金缺口，被Santander銀行收購以避免倒閉。不過在當年的情況中，BancoPopularSA的股票也被減記，同時監管機構強迫減記其CoCo債。瑞信這次減記的規模遠甚於當年，勢必引發市場質疑“下一個會是誰”的疑慮。如此龐大的不確定性可能會立即衝擊同等級的銀行債券價格。近期歐美的銀行風暴已經導致CoCo債價格承壓，AT1的平均價格僅為面值的82%，創下歷來最大折價幅度之一。

　　金價飆漲，避險情緒濃厚

　　近期，受歐美銀行業危機事件影響，貴金屬集體大漲。截至北京時間3月20日下午15時，紐約商品交易所（COMEX）4月交割的黃金期貨最高至2010.6美元/盎司，為去年4月18日來首次重返2000美元/盎司關口上方；5月交割的白銀期貨一度上摸22.855美元/盎司，創下2月3日以來最高水平。

　　國內期貨方面，3月20日（周一），滬金、滬銀期貨紛紛創下階段新高，其中滬金期貨主力合約盤中上摸445.94元/克，創下2022年8月中旬以來新高，收報445.02元/克，漲3.07%；滬銀期貨主力合約最高至5175元/千克，為2023年2月6日以來新高，收報5146元/千克，漲2.49%。

　　受金價上漲帶動，周一，貴金屬相關股票、期貨標的集體走強。A股方面，四川黃金（001337）、中潤資源（000506）漲停，赤峰黃金（600988）、西部黃金（601069）漲超9%，逼近漲停，銀泰黃金（000975）漲超7%、盛達資源（000603）漲超6%，中國黃金（600916）漲超5%，山東黃金（600547）、中金黃金（600489）漲超4%，紫金礦業（601899）漲近3%。值得註意的是，四川黃金自上市以來已連續12個交易日漲停，中潤資源已連續5日漲停。

　　目前，市場關註的重心主要在兩方面：一是全球銀行體系的金融風險擴散對全球流動性的衝擊，二是全球央行特別是美聯儲應對此次“危機”所採取的應對措施。

　　關註本周美聯儲議息會議結果

　　本周美聯儲將舉行議息會議，美聯儲貨幣政策走向備受市場關註，這將影響美元匯率、美債收益率，進而對貴金屬價格形成顯著影響。

　　美聯儲3月份利率決議後點陣圖，將成為未來影響貴金屬走勢的關鍵風向標。如果美聯儲的貨幣政策依然偏緊，3月份利率決議後點陣圖公佈之後，將會對貴金屬形成顯著利空作用，若美聯儲貨幣政策偏松且未來存在降息預期的暗示，將會長期利多貴金屬。

　　金價會否突破歷史新高

　　實際上，上周，避險情緒升溫已使得貴金屬等避險資產大幅上漲，目前國際黃金價格已突破2000美元/盎司大關。未來金價會否突破歷史新高？

　　中信證券發佈研報近期表示，硅谷銀行事件持續發酵，市場避險情緒激增，且對美聯儲加息預期有所弱化，帶動金價強勢運行。此外，央行增持黃金是金價上漲最有效的風向標之一。2022年全球央行購金量創歷史新高，疊加上述因素推動，金價有望保持上行趨勢，且本輪價格高點有望突破2020年高點。

　　也有業內人士認為，從目前時點來看，金價已接近估值高點，突破前高的可能性不大。不過，黃金依然屬於多頭資產配置的品種。因此，預計未來一段時間內，金價將在歷史高位附近徘徊。